Инвестбанкир, профессор ВШЭ, основатель Bitkogan — о консервативном инвестировании, точных попаданиях по ставке и защите от чёрных лебедей
Введение: Человек, который уволил «неопределённость»
Евгений Борисович Коган — фигура в российском финансовом сообществе легендарная. Более 30 лет на международных рынках, профессор НИУ ВШЭ, основатель Bitkogan (600+ тысяч подписчиков). На Moscow Trading Week 2026 его выступление стало одним из самых ожидаемых. И не только потому, что модератор признался: «У меня денег на брокерском счете меньше, чем у Когана подписчиков в Telegram».
Главная заслуга Когана — его прогнозы сбываются. Конец 2025 года: ставка ЦБ снизилась с 21% до 16%, как он и говорил. 2026 год — его цифры снова на повестке. Но важнее самих цифр — философия. Коган учит не гадать на кофейной гуще, а отсекать шум.
«Как только аналитик приходит с темой “сейчас, вы знаете, большая неопределённость”, я говорю: “Всё понятно, ты уволен”. Нет неопределённости. Она исключительно у нас в головах».
Главная заслуга Когана — его прогнозы сбываются. Конец 2025 года: ставка ЦБ снизилась с 21% до 16%, как он и говорил. 2026 год — его цифры снова на повестке. Но важнее самих цифр — философия. Коган учит не гадать на кофейной гуще, а отсекать шум.
«Как только аналитик приходит с темой “сейчас, вы знаете, большая неопределённость”, я говорю: “Всё понятно, ты уволен”. Нет неопределённости. Она исключительно у нас в головах».
- Ключевые прогнозы: Цифры, на которые можно смотреть
Коган не боится называть конкретные значения и сроки.
Ключевая ставка ЦБ РФ:
К концу 2025 года — 16% (сбылось).
Июль 2026 года — 14% (экономика замедляется, и это никто не отрицает).
Конец 2026 года — 12–13% (плюс-минус в зависимости от жёсткости Эльвиры Сахипзадовны).
2027 год — 8,5% (цикл снижения продолжится).
При этом Коган не паникует от роста ставки до 14%. Напротив, он называет это точкой входа, а не временем для паники: «В отличие от 2014 года, у нас нет структурного дисбаланса. Это ручное управление, а не кризис».
Рынок облигаций (главная ставка 2026 года):
Доходность длинных ОФЗ — 25–30% в 2026 году.
Индекс RGBI (гособлигации) — 128–130 пунктов к концу года.
Сверхнадёжные корпораты (РЖД и аналоги) — 14,5–15% годовых.
Механизм прост: когда ставка снижается, старые облигации с высоким купоном дорожают. Арифметика Когана: при снижении ставки до 12–13% длинные ОФЗ дадут 30–35% совокупной доходности (рост цены + купоны).
Курс доллара и рубль:
Справедливый курс с учётом накопленной инфляции с 2021 года — 90–95 рублей за доллар.
Доллар по 75 — «очень больно для бюджета, экспортёров, доходов страны».
Стабильного возврата к 74 рублям не будет (отдельные всплески возможны, но не как тренд).
«За три года цены в России выросли на 31,6%, а в США — на 12,4%. Разница в 17% навсегда останется в курсе рубля. Курс 2021 года — это уже около 92 рублей за доллар».
Ключевая ставка ЦБ РФ:
К концу 2025 года — 16% (сбылось).
Июль 2026 года — 14% (экономика замедляется, и это никто не отрицает).
Конец 2026 года — 12–13% (плюс-минус в зависимости от жёсткости Эльвиры Сахипзадовны).
2027 год — 8,5% (цикл снижения продолжится).
При этом Коган не паникует от роста ставки до 14%. Напротив, он называет это точкой входа, а не временем для паники: «В отличие от 2014 года, у нас нет структурного дисбаланса. Это ручное управление, а не кризис».
Рынок облигаций (главная ставка 2026 года):
Доходность длинных ОФЗ — 25–30% в 2026 году.
Индекс RGBI (гособлигации) — 128–130 пунктов к концу года.
Сверхнадёжные корпораты (РЖД и аналоги) — 14,5–15% годовых.
Механизм прост: когда ставка снижается, старые облигации с высоким купоном дорожают. Арифметика Когана: при снижении ставки до 12–13% длинные ОФЗ дадут 30–35% совокупной доходности (рост цены + купоны).
Курс доллара и рубль:
Справедливый курс с учётом накопленной инфляции с 2021 года — 90–95 рублей за доллар.
Доллар по 75 — «очень больно для бюджета, экспортёров, доходов страны».
Стабильного возврата к 74 рублям не будет (отдельные всплески возможны, но не как тренд).
«За три года цены в России выросли на 31,6%, а в США — на 12,4%. Разница в 17% навсегда останется в курсе рубля. Курс 2021 года — это уже около 92 рублей за доллар».
3. Философия инвестирования: «Мне за 60, я выбираю стабильность»
Коган открыто называет себя консервативным инвестором. Его подход сформировался не на теориях, а на десятилетиях практики и личном осознании: спать спокойно важнее, чем гнаться за каждым процентом.
Структура портфеля — 60% облигации, 40% акции. Просто и без изысков.
Пять принципов Когана:
Не гонитесь за сверхдоходностью. «Если вы дадите человеку доходность не 45, а 30% годовых, но без диких колебаний — это гораздо лучше».
Диверсифицируйте — даже когда всё кажется очевидным. «Любой интеллигентный человек всегда спрашивает: “А что, если нет?”»
Инвестируйте регулярно, даже небольшими суммами. «Инвестирование — это не про крупную сумму раз в год. Это про регулярное откладывание».
Смотрите на бизнес, а не на слухи. «Я пощупал руками. Поверьте, это очень хорошие объекты».
Готовьтесь к просадкам и используйте их как возможность. «Определённость — только в бухгалтерском балансе, свободном денежном потоке и спросе».
Структура портфеля — 60% облигации, 40% акции. Просто и без изысков.
Пять принципов Когана:
Не гонитесь за сверхдоходностью. «Если вы дадите человеку доходность не 45, а 30% годовых, но без диких колебаний — это гораздо лучше».
Диверсифицируйте — даже когда всё кажется очевидным. «Любой интеллигентный человек всегда спрашивает: “А что, если нет?”»
Инвестируйте регулярно, даже небольшими суммами. «Инвестирование — это не про крупную сумму раз в год. Это про регулярное откладывание».
Смотрите на бизнес, а не на слухи. «Я пощупал руками. Поверьте, это очень хорошие объекты».
Готовьтесь к просадкам и используйте их как возможность. «Определённость — только в бухгалтерском балансе, свободном денежном потоке и спросе».
4. Конкретные активы: Что покупать и почему
Облигации — основной инструмент 2026 года.
60% портфеля должны быть в сверхнадёжных бумагах: ОФЗ с фиксированным купоном (особенно длинные выпуски), корпоративные облигации с государственным плечом (РЖД и аналоги).
«Даже если они абсолютно неплатёжеспособны, но за ними стоит государство — они всё равно заплатят».
Защита от чёрных лебедей — три сценария:
Инфляционный сценарий: флоатеры («Селектел», «Европлан», X5, «Газпромнефть», «Алроса») — доходность 17–20%.
*Санкционная эскалация и ослабление рубля до 100+*: замещающие облигации («Газпром», «Лукойл», ТМК) — доходность более 30%.
Мировой кризис: замещающие облигации + флоатеры + золото — защита капитала.
Акции — только проверенные «машины для производства денег». Коган не отказывается от акций полностью, но относится к ним выборочно. Его фавориты при мирном процессе: «Юнипро», «Газпром», «Аэрофлот», «Новатэк», «Транснефть-преф», «РУСАЛ», «Норникель».
Уже сбывшиеся рекомендации (начало 2026 года): ВТБ принёс 25% с начала года (при падении индекса Мосбиржи на 2%), Сбер — 8%.
«Я не боюсь называть этих эмитентов. ВТБ — шикарные дивиденды. Сбер — 1,8 триллиона прибыли. Это машины для производства денег».
Но предупреждает: «Полностью от акций не отказываемся. Есть вероятность пропустить грандиозное движение при внезапном перемирии. А такое возможно».
Защита от чёрных лебедей — три сценария:
Инфляционный сценарий: флоатеры («Селектел», «Европлан», X5, «Газпромнефть», «Алроса») — доходность 17–20%.
*Санкционная эскалация и ослабление рубля до 100+*: замещающие облигации («Газпром», «Лукойл», ТМК) — доходность более 30%.
Мировой кризис: замещающие облигации + флоатеры + золото — защита капитала.
Акции — только проверенные «машины для производства денег». Коган не отказывается от акций полностью, но относится к ним выборочно. Его фавориты при мирном процессе: «Юнипро», «Газпром», «Аэрофлот», «Новатэк», «Транснефть-преф», «РУСАЛ», «Норникель».
Уже сбывшиеся рекомендации (начало 2026 года): ВТБ принёс 25% с начала года (при падении индекса Мосбиржи на 2%), Сбер — 8%.
«Я не боюсь называть этих эмитентов. ВТБ — шикарные дивиденды. Сбер — 1,8 триллиона прибыли. Это машины для производства денег».
Но предупреждает: «Полностью от акций не отказываемся. Есть вероятность пропустить грандиозное движение при внезапном перемирии. А такое возможно».
5. «Романтизм» в портфеле: Биотех и инновации
Коган признаётся, что выделяет 2–5% портфеля на «романтические» идеи — компании, которые могут взлететь на сотни процентов, но с высоким риском.
«У нас есть стратегия “биотехнологический портфель”. Набираем небольшие компании на третьей стадии одобрения препаратов. Будет — взлетит на сотни, может, даже тысячи процентов. Нет — да бог с ним».
Однако основа — только «наверняка»: то, что генерирует поток сейчас и будет генерировать дальше.
«У нас есть стратегия “биотехнологический портфель”. Набираем небольшие компании на третьей стадии одобрения препаратов. Будет — взлетит на сотни, может, даже тысячи процентов. Нет — да бог с ним».
Однако основа — только «наверняка»: то, что генерирует поток сейчас и будет генерировать дальше.
6. Отсечь шум: Метод Когана
Главное, что отличает Когана от многих других экспертов — жёсткое отсечение геополитического шума. Будет мирный процесс или нет, договорятся в Стамбуле или не договорятся — «мы этого не знаем, значит, отсекаем».
Что остаётся? Только цифры. Бухгалтерские балансы, дивидендный поток, свободный денежный поток компании.
«Убираем из головы всё, что связано с казино. Свершится, не свершится — оставляем только факты и бухгалтерские балансы».
Этот метод позволил ему в начале года сделать ставку на ВТБ, Ленэнерго-преф, «Интер РАО» и другие бумаги, которые выросли на 25–76% при падающем индексе.
Что остаётся? Только цифры. Бухгалтерские балансы, дивидендный поток, свободный денежный поток компании.
«Убираем из головы всё, что связано с казино. Свершится, не свершится — оставляем только факты и бухгалтерские балансы».
Этот метод позволил ему в начале года сделать ставку на ВТБ, Ленэнерго-преф, «Интер РАО» и другие бумаги, которые выросли на 25–76% при падающем индексе.
7. Золотой фонд цитат
Евгений Коган — мастер коротких, ёмких формулировок. Вот главные из его выступления на Moscow Trading Week 2026:
«Мне уже за 60. Если вы дадите человеку доходность не 45, а 30% годовых, но без диких колебаний — это гораздо лучше».
«Любой интеллигентный человек всегда спрашивает: “А что, если нет?”»
«Инвестирование — это не про крупную сумму раз в год. Это про регулярное откладывание».
«Я пощупал руками. Поверьте, это очень хорошие объекты».
«Комфортный рубль для экономики — 90–95. Доллар по 75 — это очень больно».
«Есть вероятность пропустить грандиозное движение при внезапном перемирии».
«Неопределённость — только у нас в головах. Определённость — в бухгалтерском балансе и свободном денежном потоке».
«Мне уже за 60. Если вы дадите человеку доходность не 45, а 30% годовых, но без диких колебаний — это гораздо лучше».
«Любой интеллигентный человек всегда спрашивает: “А что, если нет?”»
«Инвестирование — это не про крупную сумму раз в год. Это про регулярное откладывание».
«Я пощупал руками. Поверьте, это очень хорошие объекты».
«Комфортный рубль для экономики — 90–95. Доллар по 75 — это очень больно».
«Есть вероятность пропустить грандиозное движение при внезапном перемирии».
«Неопределённость — только у нас в головах. Определённость — в бухгалтерском балансе и свободном денежном потоке».
8. Резюме: Чему учит Коган
Евгений Коган предлагает не просто набор прогнозов, а целостную инвестиционную философию для эпохи высокой неопределённости:
Примите неопределённость как данность, но не позволяйте ей парализовать решения.
Опирайтесь на цифры — бухгалтерские балансы и денежные потоки не врут.
Не гонитесь за сверхдоходностью — 30% годовых без сердечных приступов лучше, чем 45% с риском потерять всё.
Держите 60% в надёжных облигациях — это ваше «спокойное ядро».
Выделите 2–5% на «романтизм» (биотех, инновации), но без иллюзий.
Готовьтесь к чёрным лебедям с помощью флоатеров, замещающих облигаций и золота.
В отличие от трейдеров-контртрендовиков или регуляторных оптимистов, Коган предлагает простую и рабочую формулу: диверсификация, дисциплина и долгосрочный горизонт. Возможно, именно поэтому его прогнозы сбываются, а подписчиков — больше, чем денег у большинства выступающих.
Примите неопределённость как данность, но не позволяйте ей парализовать решения.
Опирайтесь на цифры — бухгалтерские балансы и денежные потоки не врут.
Не гонитесь за сверхдоходностью — 30% годовых без сердечных приступов лучше, чем 45% с риском потерять всё.
Держите 60% в надёжных облигациях — это ваше «спокойное ядро».
Выделите 2–5% на «романтизм» (биотех, инновации), но без иллюзий.
Готовьтесь к чёрным лебедям с помощью флоатеров, замещающих облигаций и золота.
В отличие от трейдеров-контртрендовиков или регуляторных оптимистов, Коган предлагает простую и рабочую формулу: диверсификация, дисциплина и долгосрочный горизонт. Возможно, именно поэтому его прогнозы сбываются, а подписчиков — больше, чем денег у большинства выступающих.
